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走高端化、多元化一體化規模牧場之路，澳亞集團戴維斯雙擊可期

2022-12-31 08:51:06 來源：英為財情

近日，隨著港股行情反轉，港股IPO市場賺錢效應逐步回暖，打新熱度及機構關注度穩步提升。

在當前港股IPO市場中，澳亞集團（02425.HK）獲得非常高的關注度。其中，基石投資者階段，就獲得現代牧業（01117.HK）和知名長線基金璞瑞資本（亞洲）食品基金（Proterra Asia Food Fund）千萬美元的入股；招股階段，又獲得超額認購，超額認購倍數為2.8。

(資料圖片)

澳亞集團之所以能在未上市交易之前就獲得市場如此關注，很大程度與自身強勁綜合實力和投資標的稀缺性，以及消費市場回暖帶來利好驅動有關。

優質牧場的標桿企業，成熟且多元的盈利模式

當前澳亞集團在港上市，有望成為港股市場其他牧場企業多元化發展及學習的范例。

目前，大多數牧場企業業務模式較為單一，譬如存在過渡依賴單一化的養牛產奶模式或單一客戶的情況，而這些單一化模式也抑制了市場給予企業高估值預期和業務增長想象空間。

澳亞集團則不同，公司不僅是優質奶源的領頭羊，其還擁有一體化、規模化及多元化的牧場業務模式，而且該模式盈利非常可觀且成熟。

具體言之，澳亞集團是中國第一家設計、建設及運營規模化及標準化萬頭奶牛牧場的奶牛牧場運營商。公司的東營神州澳亞現代牧場，是中國第一個亦是唯一一個被農業農村部認定為奶牛無牛結核病小區及奶牛免疫無布魯氏菌病小區的奶牛牧場，樹立了行業標桿。

行業標桿背后，是澳亞集團現代科學實踐及大規模奶牛養殖專業知識硬實力的充分體現，這也讓公司不斷取得比同行更高的效率及高質量產品，進而不斷筑高公司長遠發展護城河。

技術層面而言，澳亞集團從2018年開始實施基因改良計劃，是中國乳制品行業商用基因育種技術先驅之一。基因技術的突破，使得澳亞集團原料奶業務能夠提高產出，降低疾病及死亡率，并延長奶牛及肉牛的壽命，而且擁有領先于行業的產奶量及質量。

根據弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團原料奶的脂肪含量、蛋白質含量、菌落總數及體細胞數等各種主要質量指標一直高于國家及行業標準。

不僅如此，澳亞集團連續6年作為中國牧場界的“產奶能手”。截至2022年6月30日，澳亞集團的總存欄量為111,424頭奶牛，其中57,383頭為成母牛。按每頭成母牛的平均產奶量計，公司自2015年至2021年連續七年位居中國第一。

截至目前，澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一，于2021年，就原料奶的銷量、銷售額及產量而言，公司在中國所有奶牛牧場運營商中排名第三、第四及第五。

在優質奶源需求激增的市場環境之下，行業標桿澳亞集團原料奶自然而然成為不少乳制品制造商的青睞，尤其是對優質奶源需求極大的新興乳制品品牌。這讓澳亞集團擁有了令其他牧場羨慕的多元客戶群，以及逐年穩增的議價能力。

根據招股書資料，澳亞集團為多元化的下游乳制品制造商客戶群提供優質原料奶，擁有多元化客戶群，覆蓋全國及地區領先的乳制品制造商（包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶及卡士）及新興乳制品品牌（如元氣森林及簡愛）。

這些多元客戶群，不少企業還是澳亞集團的戰略投資者，如明治、新希望乳業、元氣森林、及簡愛。這些多元客戶群及戰略投資者，可為支持澳亞集團長期原料奶需求的穩定收入來源。

議價能力方面，根據弗若斯特沙利文的資料，自2019年至2021年，澳亞集團的平均售價高于行業可比上市公司中的原料奶平均價格，實現8.4%的年復合增長率的高增長。

除了深耕行業領先的牧場（即原料奶業務）生意外，澳亞集團還建立了一種綜合及協同的業務模式，依托在一體化、標準化及專業化奶牛養殖業務積累的經驗，建立肉牛養殖業務和銷售自有品牌“澳亞牧場”乳制品業務。這兩塊業務不僅給公司帶來規模經濟及資源優化（如共享土地及技術專家團隊），還給公司帶來多元收入與穩健盈利。

具體而言，澳亞集團大多數高級管理層團隊成員在乳制品行業擁有超過16年的經驗且在公司進行團隊合作超過12年。公司行政總裁Edgar Collins先生擁有超過18年的企業家經驗，建立了垂直一體化的肉牛及原料奶業務，為奶牛養殖行業的先驅之一。首席運營官楊庫先生在奶牛牧場行業擁有超過30年的從業經驗，在管理中國大型商業奶牛牧場方面擁有豐富的工作經驗及往績記錄。

在富有遠見、經驗豐富并擁有良好業績記錄的管理團隊加持之下，澳亞集團擁有其他牧場羨慕的高成長屬性，妥妥的白馬股。

業績方面，2019至2021年，澳亞集團的營收分別為3.52億美元、4.05億美元和5.22億美元，年復合增長率為21.9%，分別高于可比較上市企業現代牧業年復合增長率的13.3%和中國圣牧年復合增長率的8.4%；2022年上半年，澳亞集團營收保持穩健增長的態勢，同比增長15.4%至2.78億美元。

2019至2021年，澳亞集團持續經營業務的凈利潤分別為0.75億美元、0.99億美元和1.05億美元，年復合增長率為18.4%；對應的凈利率分別為21.2%、24.5%和20%。而反觀現代牧業、中國圣牧、優然牧業等上市牧場企業目前凈利率均未達到20%的水平。

這樣成熟且多元的盈利模式在港股牧場板塊中并不多見，這種人無我有的模式也注定讓澳亞集團在二級市場享受到稀缺投資標的待遇。這或許也是現代牧業和知名長線基金璞瑞資本（亞洲）食品基金，選擇斥資千萬美元入股澳亞集團最主要投資邏輯之一。

內地消費需求復蘇，澳亞集團業績增長預見性強

站在當前市場環境下，澳亞集團此刻上市，可謂占據了天時地利人和之勢。

天時，四季度以來，隨著中國疫情優化和擴大內需政策的陸續出臺，消費市場穩步恢復已成市場共識，中國乳制品行業及肉牛行業消費提升或將提速。此外，政策信心亦是市場信心，四季度以來，港股及IPO市場打新情緒和賺錢效應正快速回暖，這些利好環境之變，都會給澳亞集團短期內業績和股價帶來可預見的利好。

地利，在中國政策支持及消費者健康營養意識不斷提高的推動下，中國市場對乳制品的需求迅速增長，刺激了乳制品及原料奶供應商的發展。

近年來，中國乳制品行業發展迅速，增長潛力巨大。乳制品零售額由2016年的人民幣3,630億元大幅增至2021年的人民幣5,574億元，年復合增長率為9.0%。于2021年，乳制品零售額顯著增長13.7%，乳制品的零售總額預計將于2026年達到人民幣8,755億元，2021年至2026年的年復合增長率為9.5%。

中國乳制品消費所需的原料奶量也在穩定增長，由2016年的43.4百萬噸增至2021年的59.2百萬噸，年復合增長率為6.4%。弗若斯特沙利文指出，中國乳制品消費所需的原料奶量預計繼續增長，于2021年至2026年以4.9%的年復合增

長率進一步增至75.3百萬噸。

在此形勢之下，在原料奶市場擁有領先地位、較高議價能力和多元客戶群的澳亞集團，原料奶業務業績穩健增長就有了先發的優勢和位勢。

肉牛業務方面，隨著經濟的快速發展及人均可支配收入的增加，以及防疫優化及擴大內需政策的落地，消費者情緒正在加速回暖。其中，中國消費者購買健康蛋白質的意愿正日益擴大牛肉產品的零售額。中國消費者健康意識提高及消費升級刺激了對高蛋白低脂肉的下游市場需求。

近年來，牛肉市場價格非常景氣且穩定，目前牛肉的消費和單價一直保持顯著增長。中國牛肉的零售額由2016年的人民幣4,434億元大幅增至2021年的人民幣8,451億元，年復合增長率為13.8%，弗若斯特沙利文預計中國牛肉的零售額將以7.1%的年復合增長率進一步增至2026年的人民幣11,928億元，前景非常可觀。

弗若斯特沙利文還認為，就奶牛數量而言，中國大規模牧場的比例增長較快，擁有1,000頭以上奶牛的大規模牧場的奶牛份額已由2016年的28.8%升至2020年的43.3%，預計2025年將占據52.6%的市場主導地位。

在此形勢之下，以肉牛育種、養殖及肉牛銷售一體化的澳亞集團，無疑是受益者之一。

截至2022年6月30日，澳亞集團在中國擁有及經營兩個大規模肉牛飼養場，飼養28,152頭肉牛，其中擁有優質肉牛荷斯坦肉牛占比高達約95%（26,566頭），可進一步滿足市場對高蛋白低脂肉需求。

市場地位方面，截至2021年12月31 日，就肉牛的數量而言，澳亞集團是中國第十一大肉牛飼養場企業。此外，肉牛業務的客戶包括左庭右院等食品服務公司及優質牛肉加工企業，可為公司長期肉牛業務發展提供穩健的驅動力。

人和，目前由“內蒙雙雄”蒙牛及伊利掀起的“得奶源者得天下”的競爭格局背后，是對優質原料奶擁有更高的市場需求及前景看好，這也是目前市場的共識。

根據弗若斯特沙利文的資料，隨著消費者對高端、多元化乳制品的偏好不斷提升，高端液態奶的零售額由2016年的人民幣878億元增至2021年的人民幣1,849億元，且預計將以16.2%的年復合增長率進一步增至2026年的人民幣3,913億元，增長率顯著高于普通液態奶。

在此背景之下，誰擁有優質的奶源，誰就擁有更高溢價權及市場份額。從上述分析來看，澳亞集團不僅擁有優質奶源，而且所產原料奶質量更是行業佼佼者，自然是最主要受益者之一。

此外，從稀缺標的角度來看，目前澳亞集團此次在港上市，勢必會打破投資者過去對牧場單一化模式認知（單一盈利模式及單一主導客戶等），讓投資者意識到一體化、規模化及多元化的優質牧場擁有更多盈利空間。尤其是成功通過IPO募集資金之后，澳亞集團猶同如虎添翼，業務版圖擴張勢必會驅動業績增長，這種業績可預期性強也是澳亞集團能獲得兩大基石投資者積極入股和獲得超額認購的重要驅動力之一。

從估值角度來看，澳亞集團此番IPO帶來的估值魅力，或許是兩大基石投資者斥千萬美元提前鎖倉最底層投資邏輯之一。

目前，澳亞集團IPO每股招股價為5.79港元至7港元，以上限價7港元、總股本7.0445億股及2021年經調整凈利潤1.2億美元（折合港幣9.34億元）計算，澳亞集團總市值約48.99億港元，市盈率約為5.4倍。該市盈率遠低于當前港股已上市牧場企業。

截至2022年12月20日收盤，優然牧業、原生態牧業、現代牧業、中國圣牧、市盈率分別約為7.52倍、7.38倍、6.05倍和5.3倍。如此可見，與當前已上市牧場股估值比較，澳亞集團估值魅力更加吸引人，投資安全邊際更高。

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