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焦點速看:外資行參與中國國債期貨,意義幾何?

來源:第一財經

2023年開年,第一財經獲悉,渣打中國經相關監管機構同意,成為國內首家獲準參與國債期貨交易的在華外資銀行。

渣打中國副行長、金融市場部總經理楊京日前對第一財經記者表示,外資銀行是中國債券市場對外開放的重要橋梁之一。“我們將會有效運用國債期貨作為對沖工具,更好地履行做市商義務,服務境內外客戶、有效管理客戶和銀行自身風險。”


【資料圖】

記者此前也從業內人士處獲悉,2020年五大國有商業銀行獲準試水后的交易并不活躍。但未來不排除境內股份制商業銀行也會被納入,國債期貨業務或將面向更多的境內機構。

首家外資行試水國債期貨

2023年1月初,渣打中國通過期貨公司開戶的方式,順利完成首筆國債期貨交易。這也是繼五大國有銀行后,又一家獲批參與的銀行主體。

事實上,監管方面鼓勵外資行的參與也順應了金融市場開放的背景。自債券通“北向通”開通以來,中國債券市場的國際化程度不斷提高,海外投資者對于中國債券市場的接受度也顯著提升。作為重要的利率風險管理工具,國債期貨市場的開放將進一步完善國債基準利率曲線,使境內外投資者更好地參與國內債券市場,促進中國債券市場持續開放和人民幣國際化。

“允許外資行參與并非僅有象征性意義,”某外資行交易人士對記者表示,“通過首單交易,外資行可以熟悉交易系統,并熟悉交易流程,這有利于未來進一步上量。”

楊京對記者稱,近年來,無論是從機構數量、一級參與度還是二級成交量來看,外資行都已成為境外機構進入中國債券市場的重要橋梁和窗口。具體而言,渣打銀行是市場上最活躍的債券通做市商以及境內債券做市商之一。在現有的利率衍生品之外,國債期貨可以更有效地支持外資銀行對沖利率風險,從而更好服務境外機構投資中國債券市場。

數據顯示,去年以來,債券通“北向通”交投持續活躍,月度成交量更是屢創新高。債券通官網在2022年12月15日發布的月度運行報告顯示,同年11月,債券通“北向通”月度成交量再創歷史新高,達到8239億元,超過去年8月創下的7830億元成交量記錄。2022年1月至11月,“北向通”日均交易量328億元,累計交易量達到7.4萬億元,已超過2021年全年累計交易量(約6.5萬億元),與上年同期相比增長約27%。此外,中國人民銀行同日發布的11月境外機構投資銀行間債券市場簡報顯示,截至2022年11月末,境外機構持有銀行間市場債券達到3.33萬億元。

2022年,美聯儲加息、人民幣貶值、中美利差倒掛等因素導致國際資金賣出中國債券,但大概率拋壓會緩和。2022年12月的數據顯示,目前境外投資者持有的中國國債占比仍高達9.1%。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙此前也對記者表示,外國投資者持有的中國政府債券在2022年11月進一步下跌0.3個百分點,但預計未來將出現資金流入,這反映了久期和人民幣匯率回報前景的改善。“我們認為,雖然短期內不太可能出現大規模凈流入,但大規模資金流出的時間已經過去。”

外資期待市場進一步放開

比起利率期權、利率互換等衍生品,商業銀行參與國債期貨的意義更為重大。過去兩年來,外資一直希望進一步參與國債期貨市場,國債期貨從流動性等方面而言都是對沖利率風險最有效工具。

商業銀行是銀行間債券市場最主要的參與主體。但是,商業銀行未能進入2013年重啟的國債期貨市場,主要是受限于現有的制度法規和監管要求。

2016年7月,原銀監會在答復政協委員提案時提出,由于國債期貨交易實行保證金制度,杠桿較高,在極端情況下可能放大市場波動。前期推進過程中,已有相關部門對商業銀行參與國債期貨業務持保留態度,建議進一步論證其風險和可行性。

“鑒于商業銀行是持券大戶,債市交易方向的趨同性很強,在做空對沖慣性下將會對期貨價格構成重大沖擊,就是所謂的‘尾巴搖狗’(tailwagsthedog)的風險。”某外資行相關人士對記者表示,若未來更多商業銀行獲準參與國債期貨業務,監管層或對相關開戶、倉位等做出規定,避免潛在風險。

據記者了解,中國境內債市提供的對沖工具包括了國債期貨、IRS(利率互換)、債券借貸和債券遠期。但目前外資機構僅可參與NDIRS(離岸非交割利率掉期),無法參與境內的國債期貨和IRS市場,由于境內外IRS報價有差別,因此當資金進入境內時,外資機構不希望同時在境外做對沖。同時,相比起IRS,國債期貨則是更受青睞、流動性更好的對沖工具。亦有多位外資行、外資資管機構債券投資人士對記者提及,海外投資者非常希望參與中國境內的國債期貨,但除了上述獲準參與的銀行(銀行的交易亦存在一定限制),目前參與主體僅限境內證券機構,如果境內商業銀行和外資機構可交易國債期貨,這將提升外資對境內債市的配置需求,同時市場的流動性將大大提升。

中國外匯交易中心黨委書記霍穎勵2022年12月9日在第四屆外灘金融峰會上表示,隨著“互換通”等開通,將繼續擴展到衍生品市場。

2022年7月,中國人民銀行、香港證監會、香港金管局發布聯合公告,宣布了“互換通”的即將推出。港交所方面表示,利率互換又稱利率掉期,是一種場外交易的衍生工具,可用來管理利率變化風險,交易雙方就同一本金交換不同利率的利息,比如一方可以收取這筆本金的固定利率利息,而另一方則收取這筆本金的浮動利率利息。在“互換通”開通前,境外投資者往往只能通過離岸人民幣利率互換來管理利率風險。“互換通”開啟后,將大大方便他們參與內地人民幣利率互換。

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