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世界信息:百億量化思勰投資合伙人吳家麒：程序化交易不是市場下跌的原因，人性的弱點才是

2022-08-13 15:52:56 來源：英為財情

財聯(lián)社8月9日訊（記者劉超鳳）思勰投資是今年年初新晉的百億量化私募管理人，以CTA策略起家，隨后上線了指增等股票策略，在CTA和股票兩大策略類型積累了豐富的實踐經(jīng)驗，屬于業(yè)內少有兩者兼顧且有不錯表現(xiàn)的管理人，旗下中證500指數(shù)增強策略成立以來年化46.02%，在百億量化中處于業(yè)績第一梯隊。

(資料圖片)

今年五月份CTA策略“大火出圈”之時，思勰投資認為市場預期過高，不建議投資者此時追高；相反，在4月末的股票策略會上，A股行情最低迷之時，思勰投資提示多頭策略的買點已到，建議投資者低位布局。思勰投資創(chuàng)始合伙人兼總經(jīng)理吳家麒8月初接受記者采訪時提到，“目前市場點位仍偏低估，適合買入指增產(chǎn)品；而CTA經(jīng)歷前期一輪較大調整之后，風險已經(jīng)得到部分釋放，可以開始關注。”

隨著量化私募的快速發(fā)展，行業(yè)“卷”成風氣。吳家麒認為，“量化是智力密集型行業(yè)，需要很多聰明人去做事。所謂‘卷’，更多體現(xiàn)在人才梯隊的建設方面。機器會折舊、更迭，但人才不會貶值。量化管理人構建核心競爭力，需要在企業(yè)文化和細節(jié)處下功夫，讓所有成員都能發(fā)自內心地奔著同一個目標去發(fā)揮最大能量。”

指增是量化主賽道

思勰投資由三位合伙人于2016年創(chuàng)立，分別是陳磐穎、吳家麒、李蘇蘇。陳磐穎曾供職于高盛和德邵基金（DE Shaw），目前負責投研策略，吳家麒負責市場運營和公司管理，兩人是復旦附中同學；吳家麒和IT負責人李蘇蘇則是前同事。這三位合伙人均有超過10年的量化從業(yè)經(jīng)驗，為思勰投資整體的投研框架以及產(chǎn)品運作提供了堅實的基礎。

思勰投資成立初期，首先上線的是短周期CTA策略，很快在激烈的競爭中嶄露頭角，隨著投研力量的加強和策略的迭代，市場中性、指數(shù)增強等策略也相繼上線，最終形成以股票策略和CTA策略并重的業(yè)務格局。經(jīng)過幾年時間的沉淀和發(fā)展，思勰投資目前擁有60多位員工，其中投研團隊40人，并于今年年初躋身“百億量化俱樂部”。

思勰投資的中證500指增策略收益在頭部量化私募中排名居于前列，成立以來，年化收益達到46.02%，最大回撤8.61%，夏普達到2.01，并且去年9月以來中證500指數(shù)大跌，思勰中證500指增策略仍取得了19.08%的正收益（截至8月5日）。

資金相對擁擠的賽道，超額收益也會相應地下降，指數(shù)增強也是如此。吳家麒介紹道，國內的指數(shù)增強策略仍有廣闊的發(fā)展空間，目前超額收益年化仍可以達到15%左右；而對比海外成熟市場，美國量化指增產(chǎn)品能做到2%-3%已屬難得了。

“中美量化指增的超額收益差異與管理人自身能力并無明顯關系，主要原因是美國資本市場已經(jīng)發(fā)展得相對成熟，量化資金所占比重較高，大量的資金聚集于此，超額自然會不斷下降。”吳家麒表示。

目前來看，指增、中性等產(chǎn)品依然是國內大中型量化私募的主賽道。“一方面，股票類策略受眾面最廣、市場接受度最高；另一方面，指增策略的容量較大，是目前可容納資金量最大的量化策略。除了這些主戰(zhàn)場外，有的私募管理人還在開辟期權、可轉債等副戰(zhàn)場，避免與大部隊‘正面交鋒’，但相應地，策略容量會受到嚴格限制。”吳家麒解釋道。

今年4月，指數(shù)接連下挫，悲觀情緒蔓延，整個市場進入冰點，但思勰投資基于對市場的觀察和判斷，認為長線投資機會正在醞釀。對此，思勰投資在4月22日召開股票策略會，提示買點已到，在極度悲觀之后，多頭策略反而是最值得關注的，建議投資者樂觀看待并積極布局指數(shù)增強策略。

在此次采訪中，吳家麒也對記者表示，“對于追求高收益率、能承受一定波動的投資者而言，多頭策略肯定是不二之選。而在市場點位的選擇上，追漲殺跌是天性，但并不理性，選擇較低點位入場，從長期來看，肯定是更為有利的選擇。目前中證500指數(shù)的估值仍處于歷史低位，未來上漲空間還是非常大的。另外，相比主觀多頭，量化指增持倉分散，風格和板塊依賴弱于主觀，相對更穩(wěn)健，確定性更強，當前時點可以同時賺取貝塔和阿爾法的收益。”

指增設預警止損并非最佳選擇

今年早些時候，不少量化私募產(chǎn)品跌破預警線。對此，吳家麒表示，“今年量化產(chǎn)品普跌的主因是市場下跌，也就是貝塔出現(xiàn)了問題，而非阿爾法。中證500指數(shù)本輪跌幅超過30%，如果私募管理人的預警止損設在0.7，就容易跌破預警止損線。”

思勰投資認為，根據(jù)行業(yè)慣例在指增產(chǎn)品上設置預警止損線存在一定的不合理性。吳家麒表示，“這輪指增下跌的主因不是阿爾法，而是貝塔，既然管理人的投資能力不存在問題，輕率止損就錯失了加倉良機，是不理性的。”

吳家麒介紹道，更好的選擇可能是一旦產(chǎn)品（包括封閉產(chǎn)品）跌破一定凈值時，可以臨時開放，將退出與否的選擇權交給投資者，而不是一刀切地用預警止損線強制減倉、平倉。

截至目前，思勰投資旗下所有產(chǎn)品都未曾發(fā)生過預警、止損。除卻業(yè)績相對不錯、預警止損線設置合理之外，還有一個很重要的原因是，當某種策略過熱時，思勰會有意識地控制該策略的對外募集。

比如，今年四五月份CTA策略爆火，思勰投資的中周期CTA線上發(fā)布會同時有2千多人在線觀看，但是在會上，吳家麒明確表示暫時不對外發(fā)售中周期CTA相關產(chǎn)品。

吳家麒談到，“四五月份時，CTA策略一枝獨秀，我們明顯感受到大家對于CTA的收益預期過高，因此在市場推廣中規(guī)避了CTA。隨后，6月初CTA策略出現(xiàn)罕見大跌，更有甚者，部分產(chǎn)品今年以來的收益被全部抹平，這是前期積累的風險最終釋放的結果。金融市場是具有周期性的，市場最火的時候賣最熱的產(chǎn)品，往往會得到最差的結果——讓客戶虧損。這不是思勰的初衷。”

“當然，經(jīng)歷過這一波下跌，CTA的配置價值又在重新回歸，投資者可以多加關注。”吳家麒如此表示。

程序化交易“不背鍋”

中國的量化投資歷經(jīng)近十年發(fā)展，投資者對于量化私募的接受度越來越高，但是也會有投資者擔憂程序化交易會帶來類似美股2020年三四月份的踩踏行情。

針對市場的疑慮，吳家麒認為，其實不論是橫向還是縱向對比，程序化交易都不是市場下跌的主因，人性的弱點才是。

從橫向來看，美股市場的程序化交易占比較高，波動率卻比中國市場低。從縱向來看，A股市場在2007年、2008年、2015年大跌，而當時程序化交易才剛起步，市場的大跌與之無關。而近幾年，伴隨著程序化參與市場交易的逐步深入，A股的波動反而變小。

吳家麒分析道，“第一，使用程序化交易的管理人相對更專業(yè)，而機構投資人占比越高的市場會越理性、穩(wěn)定。第二，量化策略傾向于投資一籃子（比如500只）股票，風險更分散，對單一個股走勢的影響有限。第三，量化實質上就是賺市場非理性的錢，因而可以從某種程度抑制市場的非理性行為，增強市場流動性、提升定價效率，幫助市場更健康發(fā)展。”

而對于極端行情下某些同質化策略形成共振，在某個時間點形成一致的賣盤壓力并對市場造成沖擊的擔憂，吳家麒認為其本質還是人性的弱點，“即使現(xiàn)在禁掉程序化交易，也不能規(guī)避市場的極端行情，因為核心在于人性的弱點。”

“汽車剛發(fā)明出來的時候，一樣存在很多爭論，因為它雖然比馬車快，但可能會造成交通事故。如果因此就停止汽車的生產(chǎn)、研發(fā)，顯然是不理智的行為。程序化的處境也是如此。”吳家麒舉例道。

吳家麒同時表示，對于一家量化機構而言，加強內部合規(guī)制度建設、流程建設和運營規(guī)范，同時與投資者以及監(jiān)管部門保持充分地溝通，對客戶疑慮積極解惑，對監(jiān)管政策的積極響應，也是一家量化管理人的應盡之責。

標簽：人性的弱點程序化交易