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4000億素質教育賽道成“香餑餑”，業績大增的達內教育(TEDU.US)如何守城？

2022-03-18 18:25:08 來源：英為財情

“雙減”政策落地，教育行業巨變。這似乎已成為2021年教育行業的共識。但其實受影響最大的只是其中賽道最寬闊的K12教育培訓賽道。因此，不在K12教培賽道的教育企業在2021年的增長依然可觀。達內教育便是其中之一。

智通財經APP了解到，3月16日，達內教育(TEDU.US)發布了2021年第四季度和2021財年全年未經審計財務報告。財報數據顯示，2021年第四季度達內教育凈營收為6.55億元，同比增長0.8%，超出于上季度給出的預估。2021全年，達內教育凈營收23.87億元，同比增長25.7%，創上市以來新高。

同行友商被迫裁員撤業務，達內教育營收創下上市新高，鮮明的對比之下也反映了當下國內教育市場政策導向發展的基本現狀。從達內教育的最新財報，投資者可以從中看出素質教育以及成人職業教育市場廣闊的前景，也可以預想未來可能出現的日益激烈的市場競爭。

業績大增，賽道迎風口

與眾多企業扎堆K12教育培訓不同，達內教育的主要業務板塊為少兒素質教育和成人職業教育。

智通財經APP了解到，Q4季度內，公司青少年素質教育業務的營收3.36億元，占總營收的51.3%，同比增長12.8%，上年同期為2.98億元;成人職業教育業務的營收3.193億元，占總營收的48.7%，同比下降9.4%，上年同期為3.52億元。

2021年全年，達內教育兩大業務板塊也同樣實現了增長。其中成人職業教育業務全年實現營收11.5億元，同比增長1.2%;青少年素質教育業務的全年營收從2020年同期的7.62億元增加到12.36億元，同比增長62.3%。

從業務構成來看，與一眾受“雙減”政策影響的企業相比，達內教育可謂完全“避雷”。

也正是由于整體業績，特別是青少年素質教育業務營收的高速增長，為公司帶來了全年毛利潤285.3%的同比增長。

數據顯示，2021年達內教育毛利潤達到了11.85億元，同比增長42.6%，并且這也停止了其2019和2020年的年度毛利潤下降趨勢，創造了自上市以來的毛利潤新高，并超過了2018年11.67億元的歷史最高水平。

值得一提的是，在費用端，投資者可以明顯看到，在2021年復雜的教育市場環境下，公司的營銷費用為8.78億元，同比減少3.1%;管理費用同比減少9.6%。與此同時，公司的營收增幅卻達到25.7%。這足以說明，在公司的兩大板塊業務發展方面，達內教育已開始實現了穩定的口碑獲客，說明公司在所在細分賽道的品牌價值正逐漸得到市場肯定，而這也被其運營數據所證實。

財報顯示，公司成人職業教育單中心年收入約1128萬元，同比增長16.1%，青少年素質教育單中心收入則達到了全年522萬元，同比增長55.4%。

在分部業務業績增長的背后，是達內教育教學產品交付后的用戶滿意度不斷提升。

以2021年Q4季度為例，達內成人職業教育業務的學員畢業后六個月的就業率保持在90%以上，青少年素質教育業務的口碑和續費學員占比持續提高，達到70.8%。在2021年度，該業務報讀超過1年的學員續費比例超過83.2%。

除此之外，在營收和毛利增長的同時，達內教育持續對成本費用的合理管控也在收獲成效。

達內教育Q4季度的經營虧損降至6036萬元，減虧幅度為29.1%，經營虧損率由2020年同期的13.1%，下降3.9個百分點至9.2%。2021年全年，達內教育經營虧損從2020年的8.06億元，降至3.69億元，同比大幅下降54.2%。經營虧損率同比2020年的42.5%大幅收窄至2021年的15.5%。

在現金流方面，2021年第四季度，公司經營活動產生的現金流入凈額為1.29億元;截至2021年年末，現金儲備余額為4.30億元。與此同時，公司還有高達20.25億元的遞延收入。可見，目前公司仍有較為充足的現金維持后續的市場擴展和日常經營。

素質教育賽道逐漸擁擠，市場優勢如何保持?

通過對達內教育在2021年財務及經營數據分析，投資者不難看出，與K12教培賽道“人走茶涼”的光景不同，素質教育賽道充滿了蓬勃生機。由于擁有青少年教育的基礎，素質教育也成為眾多K12學科教培企業轉型的重要方向。

從學科教育轉型素質教育的底層邏輯來看，二者在供需兩端重合度較高。

在業務供給體現方面，學科教育轉型素質教育的重要原因在于此前的學科教培機構現有供給體系可用。盡管學科培訓與素質教育在運營模式、課程規劃、教材編寫、人才組織等方面仍存在較大不同，但相對其他轉型方向而言，教培機構可以利用其線下培訓學校及教師資源通過培訓、業務架構調整等方式進行轉型。

在消費市場方面，二者的用戶畫像相對重疊。素質教育概念相對豐富，但主要指面向初中及以下年級學生開展的校外素質培訓，包含幼兒園、小學、初中三個階段，與K9學段(含學前)用戶畫像高度重疊。

在以上邏輯的支持下，“雙減”政策發布一個月內，國內藝術類、體育類培訓機構新增 3.3 萬余家，同比暴增 99%。投資者們甚至在 A股市場炒出素質教育概念股。

當然促使K12學科教培轉型的另一關鍵在于素質教育的市場。

據智通財經APP了解，國內素質教育市場用戶主要集中在幼兒園至初中階段，特別是幼兒園至小學階段是素質教育消費主要人群。根據歷年《全國教育事業發展統計公報》統計，2020年我國幼兒園、小學及初中在校人數約 2.05 億人，同比增長 1.8%。

據相關數據顯示，目前藝術教育、體育教育、STEAM 教育、研學與營地教育四大細分賽道的市場占有率約為90%，在較為保守的估計下，根據四大細分賽道市場規模加總反推出國內素質教育潛在市場規模。2020年素質教育賽道受疫情影響較大，但因其潛在的學生群體規模眾多，市場規模雖有所下降但基本與 2019 年持平。

隨著“雙減”政策落實和素質教育的全面發展，預計從 2021 年起行業仍能迎來較大的市場規模增長，并預計在 2023 年國內素質教育潛在市場規模能突破4787 億元。

這一市場規模雖不及高光時期的學科教育市場，但對于眾多教育企業而言，仍有較大的挖掘空間。

然而，素質教育賽道與學科教育還是存在較大差別。盡管素質教育市場的總體規模較大，但是細分領域多，導致每個細分領域的市場規模相對較低，即使是占比最高的藝術類(占比達40%左右)，也可以分為音樂、舞蹈、美術，而音樂又可以進一步細分為“鋼琴班”、“小提琴班”等不同樂器培訓。

而素質教育不同細分領域模式體系差異大(例如體育類對場地要求較高，音樂類對樂器和老師要求較高)，導致單個項目難以建立大范圍“基礎設施”，因此素質教育內較少有規模化的大賽道。

也正是因此，在素質教育賽道，品牌優勢和市場先發優勢將相較學科教育更加明顯。所以已經扎根青少年素質教育賽道并形成一定品牌優勢的達內教育，在后續的發展中或將較眾多后來者在市場擴展上擁有更大優勢。因此市場可以對這家公司后續的估值增長多一分期待。

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