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【IPO前哨】敢與“寧王”爭高下，中創新航有何底氣？

2022-03-15 08:42:31 來源：英為財情

動力電池趕上了好時代，它已成為全球能源結構轉型最重要的動力源之一，企業有“鋰”便可走天下。

當市場不斷熱議航母級企業寧德時代(300750.SZ)和“斜杠青年”比亞迪(002594.SZ，01211.HK)，很多人卻不知道一位咄咄逼人的挑戰者——中創新航(前稱為“中航鋰電”)。

在這春風徐來、新能源車高景氣度旺盛之際，中創新航又要放招了：開啟了上市進程。3月11日，中創新航向港交所遞交了招股書，敲響了進軍資本市場的鑼聲。若成功赴港上市，中創新航將與寧王、比亞迪和國軒高科(002074.SZ)等鋰電好手共聚資本市場，瓜分這塊市場大蛋糕。

曾有消息稱，中創新航的IPO將籌集高達15億美元，有望成為2022年港股市場上最大規模IPO之一。

在鋰電江湖中，中創新航突飛猛進的成績單，以及膨脹的野心，都為市場格局帶來了場熱鬧非凡的盛況。

招股書顯示，2019年-2021年，中創新航營收由17.33億元飆升至68.17億元，復合年增長率達98.3%；凈利潤由-1.56億元轉為1.12億元，實現扭虧為盈。這一靚麗的成績單，成為中創新航對外宣傳品牌的一組好數據：中國前十大動力電池企業中于2019年至2021年間唯一一家每年同比增長率超過100%的企業。

中創新航的野心：到2025年，動力電池產能將達到500GWh，較2021年大幅增長逾41倍！屆時，中創新航產能將達到寧德時代當時規劃產能的71.4%，超過2021年與寧德時代產能7.3%的比重。不得不說，中創新航與寧王爭奪鋰電“王位”的野心必顯，其產能的“大躍進”，將會攪動鋰電江湖的風云，市場競爭將呈現白熱化的態勢。

動力電池江湖的“技術派”

中創新航的前身中航鋰電成立于2007年，成立之初主要從事磷酸鐵鋰電池生產。

但隨著2017年新能源汽車市場對電池的需求轉向三元鋰電池傾斜，中創新航發展深受影響。2019年起，中創新航開始聚焦三元電池領域，以順應市場趨勢。開啟轉型戰略后，公司在2019年-2021年期間獲得多輪融資，投資機構不乏導彈研究院、成飛集成、小米、紅衫和廣汽資本等知名機構。

在股東陣營的支持和市場高景氣度帶動下，中創新航逐步成長為國內乃至全球的動力電池頭部企業之一，布局下了動力電池和儲能系統兩大主營業務。其中，動力電池產品包括、高電壓三元電池、「彈匣」電池和全極耳疊片電池等，客戶群體涵蓋了多家新能源汽車品牌，如廣汽埃安、長安新能源汽車、吉利聯屬公司威睿電動、零跑及小鵬等。

以下是中創新航的市場地位：

在中國第三方動力電池企業中排名第二；

在全球動力電池企業中排名第七；

是全球增長最快的核心動力電池企業之一。

這些成績，讓中創新航成為繼寧王和比亞迪之后又一個動力電池領域的佼佼者。而作為動力電池領域的“技術派”，中創新航成功在寧王、比亞迪和海外品牌的圍獵中獲得自己的一席之地。

我國動力電池產業已打破過去“日—韓—中”的創新轉移路徑，成為全球電池技術創新的策源地，無論是電池材料體系創新、結構創新、工藝及裝備的創新，都開始加速領跑。這對于有前沿電池技術的企業來說，將能吃上新能源汽車市場的大蛋糕。

根據公司招股書，其在材料、結構和制造技術創新，以及生態健康發展創新方面做了諸多突破。比如，全新研發的極簡One-Stop Bettery電池，在能量密度、安全性、經濟性等方面具有優勢，成為業界關注的焦點。

從參數上來看，采用該技術的磷酸鐵鋰電池續航能力以及能量密度，已經能夠比肩比亞迪引以為傲的刀片電池。

在研發團隊上，中創新航的研發人員超過1000名，比2021年6月底寧德時代7878名研發人員更具規模。在2021年，中創新航研發費用占營收比為4.2%，與寧德時代半年度的比重不相上下，但研發投入規模方面與寧德時代還有較大差距。

據悉，針刺測試是動力電池安全性能實驗中最嚴格的測試之一，中創新航的三元電池包通過了針刺不起火試驗，該技術減輕新能源車消費者的安全顧慮。目前，國內只有兩個新能源車品牌公布了三元電池針刺試驗「合格」的結果，代表了全球領先的三元電池安全水平，其中一個品牌的動力電池由中創新航提供。

值得留意的是，或許是因為中創新航以技術實力打開了市場，在去年年底，國內造車新勢力小鵬汽車被傳出引進中創新航。小鵬汽車的爆款車型小鵬P7，目前也已經開始在使用中創新航的電池產品，而此前小鵬P7主要采用寧德時代和億緯鋰能(300014.SZ)的三元鋰電池。換言之，在新能源汽車市場，中創新航的動力電池產品在對寧德時代展開的攻勢中漸漸取得了成果。

此外，在2019年，中創新航更是取代寧德時代，成為了廣汽乘用車動力電池的最大供應商。目前，廣汽埃安旗下包括Aion Y、Aion S等暢銷的主力車型都搭載了由中創新航提供的動力電池。

面對“小弟”日益提升的技術實力，以及自身客戶圈受到“威脅”，寧德時代和中創新航由此產生了積怨，雙方知識產權的爭奪戰悄然打響。

去年7月，寧德時代向法院起訴中創新航在防爆裝置、正極級片及電池等5項專利方面侵權，涉嫌侵權的電池已搭載在數萬輛車上。同時，寧德時代還向中創新航提出高達1.85億元的索賠。在招股書中，中創新航認為其電池產品裝機量持續在高增，此次專利侵權案不會對公司經營業績造車重大影響。

動力電池的“行動派”：上市沖刺產能和擴大朋友圈

作為全球增長最快的核心動力電池企業之一，中創新航的咄咄逼人的發展步伐不免讓人擔心寧德時代市場地位會被前者撼動。

2019年-2021年，寧德時代在國內的動力電池裝機量由32.31GWh增長149%至80.51GWh；同期，中創新航動力電池裝機量則由1.49GWh大幅增長5.1倍至9.1GWh，增長速度令人驚訝，也是在這個時間段內，中創新航將國軒高科剔出了全國季軍的位置。

瘋狂的產能擴張策略和不斷擴大的朋友圈，成為中創新航能從虎口躲食的重要因素。

產能方面，為支持下游的訂單增長，中創新航近些年不斷擴大在常州、洛陽和廈門等地的產能。為擴大產能，中創新航資金投入規模上并不比寧德時代和比亞迪差多少，2019年-2021年，公司主要用于擴產的資本支出分別高達13.43億元、30.3億元及96.49億元。

目前，中創新航正在成都、武漢、合肥及江門等地擴建產業基地，并增設多條生產線，當前量產、在建以及開工的實際產能就超過了100GWh，未來增長速度將十分迅猛。

若要在2025年有500GWh的產能投運，中創新航就要將目前的裝機量擴大41倍。所以，中創新航如果能實現與比亞迪和寧德時代爭奪行業老大的夢想，上市融資將成為公司能否如愿的關鍵。

在擴展朋友圈方面，中創新航的拓客能力也令競爭對手深感壓力。

自2018年8月開始，中創新航先后成為了東風、長安、廣汽、吉利等多家自主汽車品牌主力車型的動力電池供應商。關鍵是，因其產品全極耳疊片電池具有體積能量密度優異、快充性能突出等特質，目前該產品已搭載公司多個重點客戶主流新平臺車型，包括小鵬和零跑這些造車新勢力。未來，公司的“殺手锏”產品不排除能拿下更多主流新能源汽車品牌的訂單。

跑得太快，卻掙不了幾個錢?

搞研發、搶客戶、擴產能，中創新航2019年以來的成長速度在國內動力電池領域可以說是氣勢兇猛。

但值得我們關注的是，盡管中創新航的成長性勢如破竹，但與寧德時代和比亞迪相比，寧王和比亞迪的盈利能力卻可以甩開中創新航幾條街：畢竟，你大爺還是你大爺。

上圖可以看到，2019年以來，中創新航的毛利率遠不及寧德時代和比亞迪，其中2019年及2021年甚至低至5%左右。如此低的毛利率，成為中創新航2021年才能扭虧的原因之一。

那為何中創新航的毛利率如此低？

這與中創新航產業鏈布局未能跟上寧德時代和比亞迪有關。過去，為滿足鋰電原材料及中間材料的穩定供應及成本控制，寧德時代通過參股、合資、控股等多種方式與產業鏈上下游相關企業深度合作，在正負極材料、電解液、隔膜等上游核心資源領域均有布局，供應鏈的健全從而實現了成本控制及提升議價能力。

反觀中創新航，其產業鏈布局明顯欠佳。特別是在上游電池原材料方面，中創新航還未有相關布局，主要是向供應商采購原材料進行生產，以至于在電池原材料大幅波動時，議價能力不如寧德時代。

在未來的大肆擴產下，中創新航的產能和銷量或會與比亞迪及寧德時代的差距不斷收窄。但在激進逐夢的同時，中創新航也需放慢腳步，為公司未來的盈利能力也畫出一張施工圖。

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