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東吳證券：給予迎駕貢酒買入評級_焦點快播

2025-08-26 17:20:43 來源：證券之星

東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對迎駕貢酒（603198）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：中低檔酒加快出清，洞藏相對保持平穩(wěn)》，給予迎駕貢酒買入評級。

迎駕貢酒

投資要點

(相關(guān)資料圖)

事件：公司發(fā)布2025年中報，25H1公司收入、歸母凈利分別同比-16.9%、-18.2%；對應25Q2收入、歸母凈利同比-24.1%、-35.2%。

洞藏勢能穩(wěn)健，中低檔酒加大去庫力度。25H1公司酒類收入同比-17.4%，Q1、Q2同比分別為-12.3%、-25.7%，Q2降幅擴大，1是金銀星加大老品控貨去庫力度，2是場景受損影響。1)分產(chǎn)品看：Q2中高檔酒、普酒收入分別同比-23.6%、-32.9%，估算洞藏系列個位數(shù)下滑，場景沖擊相對可控；中低檔盒裝酒整體深度調(diào)整，其中金銀星產(chǎn)品降幅環(huán)比擴大。伴隨100元以下產(chǎn)品趨于老化，公司規(guī)劃后續(xù)進行產(chǎn)品更新升級，現(xiàn)階段老品以去庫出清為主。2)分區(qū)域看：Q2省內(nèi)、省外收入分別同比-20.3%、-36.4%，省外市場以中低端產(chǎn)品為主，控貨出清影響體現(xiàn)更為明顯；省內(nèi)市場公司渠道秩序及回款節(jié)奏仍然保持穩(wěn)健。

收現(xiàn)保持健康，規(guī)模負效應拖累盈利。1)收現(xiàn)端：25Q2公司收現(xiàn)比達115%，同比+8.3pct，預收環(huán)比小幅回落0.2億元。2)利潤端：25Q2公司凈利率同比-4.7pct至27.1%，主因：①25Q2毛利率同比-2.6pct，參考25H1中高檔酒、普酒毛利率分別同比+0.6、-1.7pct，25Q2毛利率下降主系固定成本影響。②25Q2銷售、管理(含研發(fā))費用分別同比+2.0%、8.7%，費率分別同比+3.4、2.1pct，其中廣宣費、折舊攤銷費用是主要增量項。公司全年費用預算同比基本保持平穩(wěn)，預計伴隨下半年收入降幅收窄，費率波動有望邊際趨緩。

渠道深耕穩(wěn)扎穩(wěn)打，產(chǎn)品調(diào)整有序推進。2025年面對復雜環(huán)境變化，公司在渠道拓展方面，繼續(xù)推進“1233”工程強抓核心消費者、核心煙酒店培育工作，同時針對性調(diào)整大區(qū)架構(gòu)、完善人員配置，實現(xiàn)組織與團隊的深度下沉，強化網(wǎng)點下沉及核心終端管理工作。在產(chǎn)品布局方面，公司持續(xù)聚焦洞藏系列核心產(chǎn)品，同時有序優(yōu)化并規(guī)范金銀星、普酒等產(chǎn)品序列，突出產(chǎn)品精準定位，嚴格規(guī)范價格體系管理。

盈利預測與投資評級：看好安徽白酒100~300元價位帶穩(wěn)步擴容，2025年迎駕中低檔酒集中出清，后續(xù)有望輕裝上陣，期待恢復較好增勢。參考25H1財報情況，我們調(diào)整公司2025~27年歸母凈利潤為21.7、23.5、27.1億元(前值26.2、28.4、32.1億元)，當前股價對應PE為17/16/14X，維持“買入”評級。

風險提示：省內(nèi)消費升級不及預期、省外競爭加劇、食品安全問題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.36%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利26.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為61.86。

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